广发证券债市周报:6月10日-6月16日


宏观经济
1.1社会融资:实体融资需求较弱,利率债维持震荡格局
本周公布五月社会融资数据:新增人民币贷款11800亿元,略高于前值10200亿元但低于市场预期13000亿元;社会融资规模14000亿元,低于市场预期14300亿元;M2同比增速8.5%,低于市场预期8.6%,持平于前值8.5%;M1同比增速3.4%,高于前值2.9%。基本面存在下滑压力、政策面存在托底动机,利率债走势大概率仍维持震荡格局。
社融增速反弹主因基数较低,企业中长期信贷需求仍然较弱。5月,社会融资存量211.06万亿,同比增速10.6%,较上月回升0.2个百分点,社融增速反弹主要是由于去年同期基数较低。社会融资规模14000亿元,同比多增4466亿元,其中非标融资同比多增2794亿元,是社融增量同比回升的主要支撑项。受到去年年底以来非标监管政策放松的影响,非标融资整体维持平稳态势,5月增量-1453亿元,同比多增2794亿元。企业贷款新增5224亿元,同比少增31亿元,其中中长期贷款同比少增1507亿元,占比处于61%的较低水平,表现出一季度信贷反弹的持续性不足。在近年财政投放节奏显著前置的背景下,信贷反弹持续性不足的主要原因是项目资本金不足以及对地方政府的债务约束仍然较强等。近期,专项债新政出台,后续需要关注该项政策对中长期贷款的带动作用。
包商事件引发货基和理财赎回,导致非银存款大幅减少。包商银行事件导致货币基金、理财的资产端风险加大,引发部分企业和机构的赎回动作,使得5月非银存款同比少增1735亿元。此外,受理财赎回以及楼市销售热度持续带动居民中长期贷款增加的影响, M1同比增速3.4%,小幅回升0.5个百分点。
企业资本开支意愿为宽信用带来挑战,加大宏观经济下行压力,利率债仍维持震荡格局。5月信贷数据表现较弱,尤其是企业中长期贷款同比少增,反映出实体经济资本开支意愿较弱。宽信用面临的挑战加大了宏观经济下行的压力。专项债新政推出后,逆周期调节力度有所加强,需要重点关注该项政策对社会融资形成的支撑作用。基本面存在下滑压力、政策面存在托底动机,使得利率债走势大概率仍维持震荡格局。
1.2通货膨胀:短期内,通胀对债市的制约有所降低
5月CPI同比上涨2.7%,环比持平;PPI同比上涨0.6%,环比上涨0.2%。对于债市投资者而言,官方通过数据对预期的引导作用值得关注。随着气温上升,猪肉供需格局的变化可能使得未来两个月CPI维持当前偏弱的格局,增值税下调后PPI可能也会继续维持较低增速。整体来看,近期通胀因素对债市的制约有所减轻。
猪肉价格回落带动CPI食品分项涨幅下降,季节性因素带动CPI非食品分项环比持平,CPI上涨压力有所缓解。1)需求季节性降低,叠加短期加速出库,猪肉价格带动食品CPI涨幅下降。五月,CPI制品分项环比上涨0.2%,猪肉价格环比下行对冲了鸡蛋和鲜果价格的上涨压力。从猪肉价格来看,5月全国平均价格上涨0.5%,但统计局公布的猪肉CPI环比下行0.3%,这可能是因为部分地区冷冻猪肉库存较高以及疫情导致生猪恐慌性出栏,导致全国猪肉价格区域涨幅不均,使得统计数据出现偏离。此外,进入夏季后,猪肉消费需求回落也是短期内猪价上行压力缓解的重要原因。整体来看,对CPI食品分项影响最为显著的猪肉价格在近期难以出现大幅上涨,但在下半年可能仍会因为节日效应有所走高。2)受季节性因素影响,非食品CPI环比持平。受5月国际油价整体上涨的影响,国内汽油、柴油价格上调带动交通工具燃料价格环比上行,但是季节性特征带动机票和旅行社收费价格下降。此外,衣着、医疗保健和生活用品等服务的价格相对稳定。整体来看,CPI非食品项环比持平。
PPI涨幅回落,可能进入下行通道。5月PPI同比增速0.6%,环比上涨0.2%,涨幅有所回落。具体来看,生产资料价格上涨0.6%,涨幅比上个月回落0.3个百分点;生活资料价格上涨0.9%,涨幅与上个月持平。生产资料价格涨幅回落主要是因为黑色金属冶炼压延加工业涨幅明显收窄,对冲了石油、煤炭及其他燃料加工业价格回升。展望6月PPI表现,预计国际油价回落将带动PPI继续回落。
物价上行未超预期,短期通胀对债市的压制作用减弱。本月CPI表现较弱,其实与两大因素有关:一方面,统计局对猪价的统计与全国平均猪肉价格的表现有所偏离;另一方面,统计局调整了食品项在CPI中的占比。基于此类原因,统计数据的整体表现走势可能较实际情况偏弱,这也为后续预测真实的通胀水平带来困难。不过,对于债市投资者而言,当下更为重要的是官方通过数据对预期的引导作用。随着气温上升,预计未来一到两个月CPI可能维持当前偏弱的格局,增值税下调后PPI可能也会继续维持较低增速。整体来看,近期通胀因素对债市的制约有所减轻。
1.3重大政策:专项债新规出台,形成收益率下行的制约因素
专项债新政允许符合条件的专项债作为项目资本金,预计可以拉动基建增速3.2个百分点,有助于在减税降费的背景下保障重大项目的推进。新规之后,预计专项债的发行进度会进一步提升。从基本面和债市供需两方面来看,该项政策均形成债市收益率进一步下行的制约因素。
专项债新规预计拉动基建增速3.2个百分点。2019年6月10日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》,允许符合以下条件的专项债作为项目资本金:资金用于符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目,包括:国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目;项目收益偿还转向债券本息后具备融资条件;专项债券严格落实到实体政府投资项目而不得作为各类股权基金的资金来源。截止发文时,2019年已公布的新增专项债9415亿,尚待发行的新增专项债额度为12085亿元。考虑到包括轨交公路、供水供电、生态环保等在内的基础设施和公共服务类项目占专项债投向的14%,预计按照新规可用于资本金的专项债约为1700亿元,可拉动基建融资5700亿元,可拉动基建增速3.2个百分点。
预计专项债发行进一步提速。2019年财政政策强调减税降费2万亿,这使得政府支出预算中项目资本金显著减少。允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金有助于保障重大项目的正常推进,也为未来的减税降费腾挪出更大的空间。新规之后,预计专项债发行的速度会进一步提升。考虑到9月底前需要完成专项债的发行工作,6-9月将累计发行1.29万亿专项债,发行节奏较去年同期更快。
1.4机构策略:风险偏好降低,机构普遍移仓利率债和存单
5月,影响机构债券投资策略的因素主要有三个方面:其一,受包商银行事件的影响,机构风险偏好有所降低,对利率品种的持仓占比显著提升;其二,经过充分的挖掘后,信用利差已经处于较低水平,这使得票息策略的性价比有所下滑;其三,贸易战风险及经济下滑压力较大,机构开始提升久期博弈基准利率下行的机会。
商业银行总体配置力量减弱,信用债持仓量显著下降。5月,商业银行对国债和政金债等利率品种合计增持1327亿元,较上月的2141亿元显著降低;对信用债的持仓减少1094亿元,较上月的净增持794亿元下滑幅度更大。利率品种中,由于同业存单配置价值凸显,本月商业银行净增持集中于同业存单,而对政金债和地方债的持仓量有较大幅度的下降。具体而言:商业银行仅增持国债948亿元,基本持平于上月的764亿元;对政金债的持有量从1377亿元下滑至380亿元;对地方债的持有量从3200亿元下滑至1601亿元;只有同业存单的持仓量由上月的净减持576亿元提升为净增持1332亿元。信用品种中,由于本月信用债发行量有所降低,除资产支持证券外,短融、中票、企业债的持仓增量均有所下滑。
广义基金提升利率债仓位占比,重回高等级策略。5月,广义基金增仓利率债686亿元,与上月的减仓876亿元相比,显著提升了利率债的仓位占比;减仓信用债334亿元,与上月的523亿元相比,显著降低了信用债的仓位占比;增仓同业存单514亿元,与上月的净减仓相比,显著提升了同业存单的仓位占比。就广义基金持仓结构发生变动的原因来看,在中美贸易摩擦及宏观经济下行压力增大的背景下,机构存在博弈基准利率下行的诉求;同时,在信用债利差显著压缩以后,票息策略的相对价值有所下滑,可能难以弥补对信用风险的担忧。
险资增持地方债、券商增持同业存单和政金债。包商银行事件使得险资的风险偏好有所降低,部分银行同业存单发行遇阻使得险资可选的优质资产进一步减少,因此本月大力增持国债、政金债和地方债,尤其是对地方债的增持量210亿元,基本较上月翻倍。券商的政策策略与广义基金相似,增仓政金债和同业存单,同时减仓信用债。
1.5宏观经济高频数据一览
1.6近期政策及重点要闻
(1)央行为部分中小银行发行同业存单提供信用增进
6月10日,根据中国货币网,央行对锦州银行等中小银行发行同业存单提供民营企业债券融资支持工具提供信用增进,以支持中小银行发行同业存单。有交易员指出,这是央行首次以民营企业债券融资支持工具支持银行发行同业存单。
(2)专项债可作为重大项目资本金,金融机构可提供配套融资
对于专项债券支持、符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目,在评估项目收益偿还专项债本息后专项收入具备融资条件的,允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金,但不得超越项目收益实际水平过度融资。
(3)金融委办公室召开会议,研究维护同业业务稳定工作
人民银行、银保监会、证监会强调,将继续支持中小银行健康发展,密切监测市场运行情况,严肃查处扰乱市场秩序的行为。人民银行将运用多种货币政策工具,保持金融市场流动性合理充裕,并对中小银行提供定向流动性支持。
(4)上海出台19条措施加强金融服务民企
6月11日下午,中共上海市委办公厅、上海市人民政府办公厅转发了《市金融工作局、人民银行上海分行、上海银保监局、上海证监局关于贯彻〈中共中央办公厅、国务院办公厅关于加强金融服务民营企业的若干意见〉的实施方案》。该《方案》共提出了19条工作措施,结合上海民营企业发展实际,包括发挥货币信贷工具导向支撑作用、建立“敢贷、愿贷、能贷”长效机制、发挥多层次资本市场优势、优化金融营商环境、加强部门协同等5个方面。
(5)永续债发行主体有望扩容
受监管要求、贷款增速加快及政策鼓励等多方面影响,银行业今年资本补充与去年同期相比呈大幅增长态势。据Wind数据和相关公告统计,年初以来,银行永续债拟发行规模达5000亿元,其中不乏百亿乃至千亿大单,二级资本债年内已发行4140亿元,超过2018全年4007亿元发行额度。业内人士预计,永续债可能会成为未来发行主力,虽然短期内中小银行发行接受度较低,但永续债发行主体仍有望扩容,资质相对较好的中小银行或将加入发行永续债行列。
(6)银保监会官员:支持商业银行按照利率覆盖风险的原则进行合理的定价 在此基础上降低成本服务好小微企业
中国银保监会普惠保险部李均峰今日在“第十一届陆家嘴论坛”表示,支持商业银行按照利率覆盖风险的原则进行合理的定价,但在此基础上,也要降低成本,让小微企业能够有更多的获得感,这是两层意思,不是说我们引导商业银行降低利率,也不是让商业银行用低利率,用亏本买卖做普惠金融、小微金融,还是要有可持续性。
(7)商务部:如果美方继续升级贸易摩擦 我们将奉陪到底
商务部新闻发言人高峰6月13日在商务部例行新闻发布会上表示,中方坚决反对美方的单边主义、霸凌主义做法,对于贸易战的立场,我们是一贯的、明确的。我们不想打,但也不怕打。如果美方一意孤行,继续升级贸易摩擦,我们将奉陪到底。合作有原则,谈判有底线,中方在重大原则问题上决不会让步。
(8)发改委:地方国有企业发行外债申请备案登记需持续经营不少于三年
发改委发布关于对地方国有企业发行外债申请备案登记有关要求的通知,其中指出,所有企业(含地方国有企业)及其控制的境外企业或分支机构发行外债,需由境内企业向国家发展改革委申请备案登记;地方国有企业发行外债申请备案登记需持续经营不少于三年。

银行间流动性
2.1流动性回顾
本周央行投放跨季资金稳定年中流动性预期,带动存款类金融机构间资金拆借利率下行,但流动性分层导致的非银机构融资难问题仍未缓解。具体而言:周一,有800亿元逆回购到期,央行进行300亿元7天逆回购操作,净回笼500亿元。资金面收敛,主要期限回购利率整体上行。隔夜、七天价格分别上行33B、下行2BP。周二,有600亿元逆回购到期,央行进行100亿元7天逆回购操作,净回笼500亿元。资金面延续收敛态势,货币市场利率整体上行,部分非银机构融入难度较大。隔夜、七天价格分别上行20B和4BP。周三,有600亿元逆回购到期,央行进行150亿元7天逆回购和200亿元28天逆回购,净回笼250亿元。隔夜、七天价格分别下行11BP和2BP。周四,有100亿元7天逆回购到期,央行进行1000亿元28天逆回购操作,净投放900亿元。央行投放跨季资金稳定年中流动性预期,资金面整体平稳。隔夜、七天价格分别下行2BP、上行1BP。
从资金价格来看,6月13日隔夜资金利率DR001收于1.91%,较6月6日上行39BP;R001收于1.97%,较6月6日上行40BP。7天资金利率DR007收于2.5%,较6月6日下行0.3BP ;R007收于2.57%,较6月6日上行13BP。
2.2流动性展望
央行虽然有意呵护年中时点的流动性预期,但存单信用风险重新定价造成的流动性分层和信用分层还未结束。随着包商银行风险事件的冲击逐步消退,存单计划发行量有所回升,但市场对存单的需求量呈现结构性分化格局,AAA存单发行成功率处在90%以上、AA+存单发行成功率整体向好,但是AA及以下评级的存单发行成功率依然较低。非银金融机构和同业存单发行情况的等级分化均反映出存单刚性兑付预期打破以后,市场风险偏好快速下行的特征。往后看,未来几个月,中小银行同业存单的到期较为集中,期间即使央行出手呵护总量流动性,可能也难以避免时点上的不匹配。如果非银在资金拆借中的困难和低等级存单发行的困难均无法缓解,则同业链条萎缩带来的债市抛压将从预期转变为现实。总体来看,央行虽然有意呵护年中时点的流动性预期,但存单信用风险重新定价造成的流动性分层和信用分层还未结束。

利率债市场
出口数据好于预期、专项债新政带动收益率上行,但社融数据不及预期又带动收益率回落,全周利率债维持震荡格局。具体而言:周一,出口数据好于预期,A股上涨,加之资金面有所收敛,现券情绪承压,收益率整体小幅上行,交投较为清淡。10年国债和国开债收益率均上行1BP。周二,专项债可作为重大项目资本金的消息带动股市强势上涨,叠加资金面收敛,债市情绪承压。10年国债和国开债收益率分别上行4.5BP和3BP。周三,上午公布的通胀数据走高但未超出市场预期,市场反应平淡;下午信贷数据公布后现券收益率下行幅度略有扩大。10年国债和国开债收益率均下行2BP。周四,消息面平淡,现券整体延续窄幅震荡态势。10年国债和国开债收益率分别下行0.3BP、持平于前一交易日。
融资需求下行但政策发力维稳,经济基本面对债市的影响偏中性;短期内流动性影响偏空但通胀制约缓和,多空交织下债市预计依旧维持震荡格局。5月信贷数据表现较弱,尤其是企业中长期贷款同比少增,反映出实体经济资本开支意愿较弱,宽信用面临的挑战加大了宏观经济下行的压力。但是,专项债可用作资本金、金融机构配套融资等政策有助于缓解当前基建投资资金来源不足的问题,助力宽信用和稳增长,又缓解经济失速下行的担忧。同时专项债发行加速也提升了债市的供给压力。从基本面角度来看,企业投资需求存在下滑压力、但政策面存在托底动机,这使得基本面对债市的影响偏中性。除基本面因素外,近期中小银行同业存单发行受阻使其存在被动缩表的风险,并为债市带来潜在的抛压。市场整体配置力量下滑,叠加地风险偏好机构持仓占比上升,整体对利率债略有利好。前期通货膨胀对基准利率下行的制约也随着气温回升、猪肉需求下滑而出现阶段性的缓释。总体来看,多空交织下债市预计依旧维持震荡格局。
3.1利率债一级市场
(1)国开债一级招投标分析
本周国开债一级发行表现均弱于上周。
1年期国开债19国开06(增4)发行利率2.78%,与上上周发行1年期国开债19国开06(增3)的发行利率2.68%上行10个BP;全场倍数2.57,较上上周3.35的水平有所下降;边际倍数1.15,较上上周1.93的水平有所上升。
3年期国开债19国开07(增4)发行利率3.26%,较上周发行3年期19国开07(增3)的发行利率3.24%上行2个BP;全场倍数2.96,较上周4.02的水平有所下降;边际倍数1.43,较上周3.92的水平有所下降。
5年期国开债19国开03(增18)发行利率3.51%,与上周发行5年期国开债19国开03(增17)的发行利率3.46%上行5个BP;全场倍数3.09,较上周3.48的水平有所下降;边际倍数1.21,较上周1.25的水平有所下降。
7年期国开债19国开04(增15)发行利率3.77%,与上周发行7年期国开债19国开04(增14)的发行利率3.76%上行1个BP;全场倍数2.85,较上周3.20的水平有所下降;边际倍数12.50,较上周7.71的水平有所上升。
10年期国开债19国开10(增4)发行利率3.63%,与上周发行10年期国开债19国开10(增3)的发行利率3.62%上行1个BP;全场倍数3.03,较上周3.05的水平有所下降;边际倍数1.34,较上周7.76的水平有所下降。
(2)农发债一级招投标分析
本周3年期、5年期农发债一级发行表现强于上周,1年期、7年期、10年期农发债一级发行表现弱于上周。
1年期农发债19农发02(增13)发行利率2.65 %,与上周发行1年期农发债19农发02(增12)的发行利率2.61%上行4BP;全场倍数3.85,较上周5.06的水平有所下降;边际倍数3.89,较上周1.00的水平有所上升。
3年期农发债19农发03(增10)发行利率3.31%,与上周发行3年期农发债19农发03(增9)的发行利率3.32%下行1BP;全场倍数5.27,较上周3.93有所上升;边际倍数17.00,较上周1.51的水平有所上升。
5年期农发债19农发04(增10)发行利率3.56%,较上周发行5年期农发19农发04(增9)的发行利率3.80%下行24BP;全场倍数4.62,较上周3.80的水平有所上升;边际倍数1.20,较上周1.15的水平有所上升。
7年期农发债18农发11(增24)发行利率3.79%,较上周发行7年期农发债18农发11(增23)的发行利率3.76%上行3BP;全场倍数3.86,较上周4.99的水平有所下降;边际倍数1.80,较上周1.88的水平有所上升。
10年期农发债19农发01(增18)的发行利率3.86%,较上周发行10年期农发债19农发01(增17)的发行利率3.82%上行4BP;全场倍数3.03,较上周3.14的水平有所下降;边际倍数1.03,较上周140.67的水平有所下降。
(3)口行债一级招投标分析
本周1年期、5年期、10年期口行债一级发行表现弱于上周,3年期口行债一级发行表现与上周持平。
1年期口行债19进出04(增4)发行利率2.84%,较上周发行1年期口行债19进出04(增3)的发行利率2.73%上行11BP;全场倍数2.95,较上周3.43的水平有所下降;边际倍数13.33,较上周1.00的水平有所上升。
3年期口行债19进出06(增2)发行利率3.34 %,与上周发行3年期口行债19进出03(增发)的发行利率3.34%持平;全场倍数3.08,较上周2.65的水平有上升;边际倍数2.35,较上周4.34的水平有所下降。
5年期口行债19进出05(增16)发行利率3.58%,较上周发行5年期口行债19进出05(增15)的发行利率3.56%上行2BP;全场倍数2.60,较上周2.79的水平有所下降;边际倍数1.96,较上周4.17的水平有所下降。
10年期口行债19进出10(增3)发行利率3.87%,较上周发行10年期口行债19进出10(增2)的发行利率3.84%上行3BP;全场倍数3.98,较上周2.85的水平有所上升;边际倍数8.39,较上周3.43的水平有所上升。
3.2利率债二级市场
利率债交投活跃度边际弱化。2019年6月10日至月16日,国债成交量5689.37亿元,较前值4805.78亿有所上升;金融债成交量19499.96亿元,较前值17068.91亿元有所上升。整体利率债交投活跃度边际弱化。
3年期国债收益率有所下降,其他各期限国债收益率均有所上升。6月14日,1年、3年、5年、7年、10年期国债收益率分别收于2.73%、2.94%、3.07%、3.26%和3.23%;分别较6月6日上升7.96BP、下降1.18BP、上升1.67BP、上升0.64BP和上升1.66BP。
5年期和7年期国开债收益率有所上升,其他各期限国债收益率均有所下降。6月14日,1年、3年、5年、7年、10年期国开债收益率分别收于2.87%、3.30%、3.60%、3.79%和3.62%;分别较6月6日下降1.40BP、下降0.16BP、上升0.85BP、上升1.24BP和下降3.49BP。

信用债市场
流动性分层、中小银行持续缩表、机构重回高等级策略,预计信用债发行利率将有所上行。近期,受包商银行事件的影响,很多城商行和农商行的同业存单发行遇阻,中小银行的负债压力直接体现为银行间的流动性分层。例如:由于机构替身质押券入库标准,使得无风险的CD和商业银行债资质不足以用来融资;由于机构收紧交易对手名单,使得部分非银机构难以借到钱;同业存单发行遇阻使得需要借钱的机构增加,从而进一步加剧资金市场的供需失衡等。从托管数据来看,2019年前五个月,农商行和城商行对债券的净增持两分别为9023亿元和2962亿元,占年初余额的比重达到11.1%,是债市重要的买盘来源。如果同业存单市场的回暖不足,则债市的买入力量会被显著削弱。相对于全国性商业银行而言,城商行、农商行对信用资质的包容度更高,其对中低评级债券的配置力量很难被全国性商业银行替代。因此,城商行和农商行的被动缩表可能使得信用债面临较大的抛压,最终使得银行间流动性分层逐渐转变为信用债市场的信用分层。换个角度来看,由于年初以来信用利差大幅压缩,AA+和AA等级的信用利差分别处于历史的10%-20%分位,这使得中低评级利差对信用分层形成的债券抛压的保护十分有限。此外,从基本面角度来看,在银行缩表的环境下,城投、民企与区域性银行的绑定关系可能使得市场其信用资质的担忧更甚,并带动机构普遍重回高等级策略。同时,为应对中小银行缩表导致的配置力量收缩以及相应的抛压,预计机构将不得不通过降低久期抵抗潜在的波动风险,而这可能对中长期债券的发行形成潜在的利空。总体来看,当前市场存在的流动性分层已经逐步向信用分层转化,机构普遍重回高等级策略,并收缩久期,可能对中低等级、中长久期信用债的发行表现不利。
4.1信用债一级市场
企业债和短期融资劵发行规模有所上升,公司债和中期票据有所下降。2019年6月10日至6月16日,企业债发行量37.00亿元,环比增加21.00亿元;公司债发行量162.70亿元,环比减少46.20亿元;中期票据发行量195.60亿元,环比减少8.00亿元;短期融资券发行量568.70亿元,环比增加304.20亿元。
信用债发行增量集中在高等级主体。2019年6月10日至6月16日,AAA等级信用债发行199.70亿元,环比下降165.40亿元;AA+等级信用债发行量37.00亿元,环比下降52.00亿元;AA等级信用债发行量76.60亿元,环比上升48.60亿元。
长期限发行规模占比减少,信用债平均发行期限有所缩短。2019年6月10日至6月16日,1年以内信用债发行规模占比60.03%,环比上行15.48个百分点;1-3年期限信用债发行规模占比18.50%,环比下行9.90个百分点;3-5年信用债发行规模占比15.35%,环比下行6.60个百分点;5-10年信用债发行规模占比6.12%,环比上行1.47个百分点。
4.2信用债二级市场
信用债二级市场所有类型活跃券收益率下行比例下降。2019年6月10日至6月16日,成交量排名前50的企业债中,6支收益率下行,较前周占比下降;成交量排名前50的公司债中,1支收益率下行,较前周占比下降;成交量排名前50的中期票据中,1支收益率下行,较前周占比下降;成交量排名前50的短期融资券中,5支收益率下行,较前周占比下降。

近期发行情况
5.1超短期融资券发行情况
5.2一般中期票据和公司债券发行情况
5.3企业债发行情况
5.4金融债发行情况

总结
央行着力呵护下流动性总量无虞,但风险事件冲击过后流动性分层仍值得关注。从本周开始,央行重启28天逆回购稳定年中时点的流动性预期,银行间存款类金融机构之间的资金拆借利率有所回落,表明从总量角度来看,未来一段时间的流动性环境还是相对偏宽松的。但是,包商银行风险事件冲击过后,市场对存单的需求量呈现结构分化格局,同时提升了对质押券和交易对手的入库标准,使得中小银行、非银金融机构面临的融资难度显著提升。债市流动性分层会通过不同机构的风险偏好差异传导至信用层面,最终导致中低评级、中长久期信用债发行利率被动抬升。
配置力量的结构分化有利于利率债和高等级信用债的表现,预计高评级债券的发行利率维持平稳,但中低评级债券发行利率将有所上行。近期,受包商银行事件的影响,机构风险偏好有所降低。从持仓数据来看,机构对利率品种的持仓占比显著提升。此外,贸易战风险及经济下滑压力较大,且信用利差压缩至低位,使得部分机构开始以利率债替代信用债,总体策略上重回高等级,并有意减少对低流动性债券的配置。考虑到流动性分层和机构策略的转变,近期配置力量有所分化,表现为高等级、短久期债券占优。因此,从一级市场发行利率来看,高评级债券的发行利率预计整体维持平稳,而中低评级债券发行利率会有所上行。
总体来看,在低风险偏好主体占比提升、机构重新博弈经济下行的环境中,中高等级信用债的发行环境较优、发行利率能够维持平稳。

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