江苏银行:资产提质,收益趋好,奈何“破净”日深|财报解读02

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据2018年8月21日江苏银行披露的中报,作为一家A股上市城商行,江苏银行在2018年上半年财务状况整体向好,主要表现为资产质量大幅提升,净利润实现了同比两位数增长。笔者将此将此成绩的取得归因于其管理层所施行的顺应外部趋势的差异化战略,即既紧跟银行金融科技转型的步伐,又进一步巩固传统优势业务的“护城河”。但比之中报,江苏银行上半年在二级市场的表现可谓低迷,不仅股价持续下跌,且深陷“破净”困局。针对此两极表现,笔者认为原因可归结为三点,包括银行股整体的低迷,自身存在的财务问题和部分业务走势的不确定性。

文/丁丹
编辑/士小文
封面/潇

中报吹来春风

1、资产质量提升
据江苏银行2018年中报,其资产总额为1.84万亿元,较2017年期末增长了4.37%;归属于母公司股东权益为1161.85亿元,较2017年期末增长了4.53%;杠杆率与上期末基本持平,增长仅1bp。作为资产端的主要来源之一,截至2018年上半年,江苏银行贷款总额为8292亿元,较本期期初增加了10.96%。零售贷款占比持续增加,较期初增加了95bp。且在贷款的实际操作中,江苏银行彰显了其对实体经济的服务和支持。如本期末小微企业款余额为3505 亿元,占其全部贷款余额的42.27%,占比持续增加。作为资产质量的重要风向标,贷款质量在本期有了较大地提升。四类贷款迁徙率均较期初有了较大的下降(见下图),且不良贷款率亦下降了1bp。
2、盈利显著向好
就损益情况来说,江苏银行本期营业总收入为172.18亿元,较去年同期同比增长1.16%;毛利率为45.91%,较去年同期增加4.59个百分点;成本收入比则相对去年同期下降5.72%。作为业绩亮点之一,江苏银行本期归属于母公司净利润为68.52亿元,同比增长幅度为10.93%,实现了两位数的增长。同时,ROE和ROA也均较期初有了相当的提升。

和而不同,做强差异

管理学大师迈克尔·波特在其享誉世界的《竞争战略》一书中,通过战略目标、战略优势两个维度的构建,将企业公司层的竞争战略分为成本领先战略、差异化战略和集中化战略。上述便是著名的基本竞争战略理论。所谓成本领先战略是企业在全产业范围内追求低于竞争对手的产品成本,从而斩获优势;差异化战略是企业在全产业范围内力图构建区别于竞争对手的产品、经营模式,从而获得差异化溢价;集中化战略则是上述两种战略的综合,是企业在细分市场追求成本领先和差异化。在实际经营中,江苏银行采取的是一种顺应趋势的差异化竞争策略。所谓顺应趋势,是指江苏银行会紧跟行业的发展大势,如转型金融科技、做大零售业务等;而差异化竞争则主要体现为在诸如小微业务、绿色金融、碳金融等领域持续做大做强。笔者认为,着力践行上述战略,是江苏银行在上半年取得优异成绩的重要原因。
1、金融科技转型加速
近年来,江苏银行顺应互联网大数据发展趋势,金融科技应用加速推进。该行持续推动IT自身能力建设,坚持架构对标和自主可控,聚焦客户体验、大数据、人工智能、区块链和物联网等领域,持续保持创新优势,不断提升IT对业务发展的引领能力。报告期内,江苏银行加大金融科技投入,加快金融科技应用,在营销、风控、运营等领域完成30余项人工智能应用场景扩展,区块链技术在票据贴现、物联网动产质押监管的应用进一步深化。
除了强化“内功”外,江苏银行还积极同外部知名机构合作,以实现技术引进。今年7月,江苏银行与腾讯公司签署战略合作协议,双方将建立战略合作伙伴关系,共同探索“社交+金融”跨界合作新模式。根据协议,双方将在多领域实现合作的落地。举例来说,在大数据领域,双方将协作建立金融大数据平台,建立健全多维度的数据分析和整合能力,携手建立高效的风控安全体系与反欺诈体系。江苏银行此一动作,势必将进一步抬升其在银行金融科技领域的创新能力。
2、零售业务持续做大
在外部去杠杆、监管环境趋严的大环境下,多数银行为应对传统对公业务的盈利萎缩以及“非标转标”的外部监管要求,不约而同地将目光转向零售业务,以求获得新的增长点。尤其是在消费金融领域。随着国家日益重视提升居民消费能力,以及国内居民消费观念的转变,消费对于GDP增长的贡献与日俱增。各银行业均视消金为一片远未充分开发的“蓝海”。
在实践运作中,江苏银行以金融科技为引擎,着力打造“最具互联网大数据基因的银行”。该行深化“智慧零售”建设,紧扣以客户为中心的发展方向,借助金融科技创新业务模式,推进零售业务智能化、高效化、便捷化发展,切实提升客户体验;发布新版手机银行,综合运用大数据、生物识别、人工智能等前沿技术,实现视觉感知、交互体验、客户服务、客户分析四大提升;推进人工智能在财富管理领域的运用,与知名大学合作成立人工智能与财富管理工作站,研发并上线同业首个智能保险组合服务—阿尔法保险。报告期内,公司新增个人存款超过300亿元,新增零售贷款超过250亿元,业务结构持续优化。截至报告期末,手机银行用户超过500万。
在消费金融板块,江苏银行信用卡业务持续聚焦长尾普惠定位,主动服务客户消费需求,服务质效不断提升,经营效益稳定增长。年内通过金融科技全面提升“串串盈”APP项下“卡生活”服务功能,持续优化O2O模式下的申卡渠道;结合“车生活”平台,提供全方位用车智能服务。截至报告期末,该行信用卡累计发卡数量154.22万张,较年初增加11.79万张,同比增长8.28%;流通卡数109.20 万张,较年初增长9.41%;流通户数88.72万户,较年初增长7.18%;信用卡透支余额142.37亿元,较年初增长22.6%;报告期内,信用卡分期交易金额82.45亿元,同比增长8.44%。
3、优化特色业务
江苏银行在小微金融、科技金融、跨境金融、绿色金融等领域具有其细分优势,具备较强的竞争能力。2018年上半年,江苏银行引入赤道原则,初步搭建包含“基础信贷、绿色基金、碳金融、特色化融资”四个板块的绿色金融产品体系。通过上述举措,江苏银行意在进一步巩固其特色业务的对外竞争壁垒。
就其小微业务而言,中报显示,截至报告期末,该行小微企业贷款余额3505亿元,较年初增长375亿元。普惠口径小微贷款497亿元,较年初增长44亿元;客户数25822户,较年初增长2692户,达到“两增两控”序时进度目标。特色增长取得新成效。科技、三农特色业务覆盖面不断扩大,科技型企业贷款余额804亿元,较年初增长185亿元;涉农贷款余额1329亿元,较年初增长153亿元。小微企业深入推进创新突破。加快线上化改造,全面启动“三线上三智能”建设,推动线下业务模式转型,促进产能提升。加快智慧化升级,“税e融”等网贷“五个升级”,促进客户体验和运营效率提升。

陷“破净”泥淖

若观之江苏银行上半年在二级市场的表现,显然远不及其中报那么亮眼。作为一家在2016年8月登陆A股的国内上市银行,截至报告期期末,其股价为6.41元/股,较年初下降13.84%,亦低于上半年的股价中位数(7.35元/股)和平均值(7.37元/股)。与此同时,整个2018年上半年江苏银行都陷在“破净”的泥潭中。所谓“破净”,指一家上市公司股票市场的价值低于其账面净资产的价值,即市净率(PB)小于1。如下图所示,基于报告期初期、期末的每股净资产的均值,江苏银行上半年的PB最大值为0.83,最小值为0.63,中位数和平均值均为0.73,即一直在1以下徘徊,且“破净”深度较大。

内外因共挫PB

综上,江苏银行在财报与二级市场表现的背离确实令人困惑,笔者分析主要有下述几点原因。
首先,大环境使然。受到宏观经济下行压力持续增大,以及去杠杆和日益趋严的银行监管环境,银行股的破净率均较高。站在中报的数据口径,以及8月21日的股价水平,“破净”银行的比例高达80%。因截至8月21日仅有5家银行公布中报,而全部上市银行有26家之多,在此笔者以1季度的平均每股净资产作为基数,以期在现有数据条件下得到较为近似的结果。观之上图,在所有26家银行,“破净”银行共17家,占比为65.38%。且PB的均值为0.87,中位数为0.83。故银行股“破净”,在当下有些大势所趋的意味。覆巢之下,难有完卵。
其次,其中报数据也非无懈可击。以传统体现银行盈利能力的净息差和净利差而言,虽然其净息差较上期末下降幅度仅为1bp,但亦未止住收窄的趋势。如果说随着利率市场化的深入推进,国内银行盈利能力(ROE)的下降,净利差和净息差的收窄多少是个较为共性的问题,那么或许从江苏银行中报所反映的收入构成和现金流状况更能窥得其一些其相对个性的问题。从现金流状况来看,报告期末江苏银行经营活动现金流量净流出为914.96万元,同比下降比例高达103.43%,现金流承压情况持续增大。从收入构成情况来看,相较于2017年的中期数据,能在很大程度上反映其在零售业务等新兴领域拓展业务能力的手续费及佣金净收入由31.92亿元下降为28.33亿元,降幅达11.24%。该部分收入占总收入的比重也由18.70%下降为16.45%。这究竟是业务转型中的反复,还是将内化为长期趋势,目前尚有待观察。
再次,部分业务走势存不确定性。举例来说,小微业务为江苏银行的特色业务,如前文所述,报告期内小微贷款余额占其全部贷款余额的42.27%,比例可观。相对规模较大的企业,小微企业或创新能力更强,机制更加灵活,但在风控、管理等方面确存短板。且在市场面资金趋紧、实体经济下挫、P2P接连“爆雷”的大环境下,小微企业后续是否会出现系统性资金流的断裂现象,尚不得而知。此外,还有一个相对老生常谈的问题,即数字技术的“双刃剑”性质。虽说诸如区块链等技术的引入或会引发业务层面的一场革命,但也会伴生相应的风险,而且这些风险很可能是先前未曾听闻和设防的。这将挑战银行相关的风险管理能力。

结束语

2018年上半年,江苏银行在财报层面和二级市场的表现相对两极。财报层面总体向好,主要表现在资产质量大幅好转,净利润实现了同比两位数的增长。A股的表现却是较为低迷,主要表现为股价下挫且PB长期低于1。但“破净”现象显非此个案,而是上市银行当下的基本面。覆巢之下,难有完卵。
随着经济下行压力增大,外部监管形势趋严,如果不及时更新经营理念,银行的盈利能力极可能被侵蚀。在业务创新方面,江苏银行的做法确实值得称道,在继续筑高传统优势壁垒的同时,顺应形势积极进行业务模式改革,如进行金融科技转型,提升零售业务占比等。从2018年上半年的业绩看,成效斐然。但笔者认为,对于前沿技术,应取其精华,去其糟粕,加强对相关风险的防范,杜绝技术迷信。



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