【行情开讲】预期修正后的犹豫


▌数据点评

(1)美国:等待经济数据的印证1、经济数据:
1)美国1月密歇根大学消费者信心指数初值 90.7,创2016年10月份以来新低,预期 96.8,前值 98.3。
2)美国1月密歇根大学1年通胀预期初值 2.7%,前值 2.7%。美国1月密歇根大学5年通胀预期初值 2.6%,前值 2.5%。
3)美国12月工业产出环比 0.3%,预期 0.2%,前值 0.6%修正为 0.4%。
4)美国12月设备使用率 78.7%,预期 78.5%,前值 78.5%修正为 78.6%。
评:贝莱德投资研究所认为对衰退的担忧被夸大了,金融脆弱性较低,主要央行不需要激进应对通胀压力。密歇根大学经济学家Curtin认为,消费者对未来一年的美国经济前景的看法创2014年中期以来新低。
2、政策/风险:
1)美国副总统Pence:国会参议院将于下周二(1月22日)就总统特朗普提出的解决政府关门问题的提案开展相关工作。
2)美国总统特朗普:提议包括提供57亿美元、覆盖230英里边境线的边境钢铁栅栏融资,提供三年DACA法律救济,保护持有TPS的移民等等。参议院共和党领导人McConnell未来一周将推动参议院全体表决。我计划每周举行跨党派会议,讨论移民改革问题。此前,佩洛西等民主党高层已表示要否决特朗的提议。
3)美国白宫:总统特朗普与朝鲜最高领导人金正恩之间的第二轮“特金会”将在2月底左右进行。
评:美国国家经济顾问Kudlow指出,一旦特朗普联邦政府(部分地)停摆这一问题结束,美国经济将立即复苏。贸易磋商进展不错。
3、财政/货币:
1)美联储理事Brainard:美国劳动力市场相当健康,但面临风险。特朗普联邦政府(部分地)停摆、贸易和英国脱欧方面都存在不确定性。在我看来,如果上述风险实质化,将带来负面影响。
2)美国旧金山联储主席Daly(2019年有投票权):倾向于美联储暂停加息。
3)美国费城联储主席Harker(2020年有投票权):美国劳动力市场紧俏,促使雇主们创造性地思考问题。“高水平的”经济数据看起来非常不错。
4)美国纽约联储主席Williams:美联储需要“审慎,耐心,以及良好判断”。如果形势出现变化,美联储将重新评估缩表进程。在一定程度上,经济高速增长将保证利率上行。如果条件不再那么向好,我将(要求)调整政策。正准备根据数据来调整(自己的)看法。并不认为美国通胀压力出现令人担忧的迹象。预计美国2019年GDP将增长约2.0%-2.5%,(相比之下,)2018年增速为3%。美国劳动力市场强劲,与(美联储)充分就业(这一目标)相吻合。欧洲和亚洲对全球经济增长乐观情绪的拖累最大。特朗普联邦政府(部分地)停摆和地缘政治不确定性骤然成为逆风。对美国经济而言,英国脱欧是一件重要的事。如果英国硬脱欧,可能会造成波动性。美联储需要密切关注,并做好准备。
评:美联储的态度继续朝着市场预期的乐观方向运行,但是价格上行的压力依然没有大幅下降的可能——近几个月产能利用率的继续上行显示出供给正在快速接近顶部的路上。

(2)非美:欧洲仍处于纠缠状态1、政策/风险:
1)太平洋海啸预警中心:智利海岸发生6.8级地震,暂无海啸威胁。
2)英国首相May:希望与爱尔兰达成双边条约,以便在英国脱欧事务上化解边界问题。
3)德国总理默克尔警告称:欧盟有必要作出让步,以避免出现有害的英国脱欧。如果要实现英国成功脱欧,责任不仅仅在英国首相May方面。
评:英国脱欧进程的延续,市场的关注点似乎在于对欧盟受到的冲击将更大。
2、经济数据:
1)加拿大12月CPI同比 2%,预期 1.7%,前值 1.7%。
2)英国12月零售销售同比 3%,预期 3.6%,前值 3.6%修正为 3.4%。
3)日本11月设备利用指数环比 1%,前值 4%。
评:经济数据仍处于回落的状态,欧洲的乐观时间点仍没有到来。2019年需要关注日本的经济是否会有超预期的惊喜,在2018年数据仍显疲软的情况下,伴随着货币政策和财税政策的继续转变,关注日元的波动状态。
3、财政/货币:
1)意大利央行:下调2019年GDP预期至增长0.6%(此前料增1.0%),预计2020-21年将分别增长0.9%和1.0%。2018年第四季度,意大利经济可能已经进一步萎缩。预计2019年通胀为1.0%。投资下滑,这和贸易问题都会不利于经济增长。
2)日本财政大臣麻生太郎:正就薪资数据统计问题对预算进行调整;2019财年将追加7亿日元日债发行。薪资数据统计问题导致目前需要重新评估各种数据。
评:欧央行在12月正式结束了QE,关注2019年欧洲经济基本面是否存在配合货币政策继续收紧的可能。

(3)中国:关注现实和预期分歧1、财政货币:
1)下周央行公开市场将有7700亿元逆回购到期,其中1月23日、24日到期量分别为3500亿元、2500亿元,规模较大。
2)中国央行公开市场进行100亿元28天期逆回购操作,100亿元7天期逆回购操作。周五公开市场无逆回购到期,单日净投放200亿元。公开市场全周累计净投放1.16万亿元,规模创2017年1月22日当周来新高(当周净投放规模为1.19万亿元);上周净回笼4100亿元。
3)中国财政学会副会长、前财政部财政科学研究所所长贾康认为,减税要有配套改革,必须赶快把标准缴费率、尤其是最主要的基本养老金缴费率往下调。落实到具体,应尽快把全社会基本养老的统筹机制提升,把原来分散的至少好几十个蓄水池,合到一起以后,它的整合补给功能会马上提高,南方多年的滚存结余就可以调到东北救燃眉之急,缴费率就有下调空间。
4)财政部发布实施小微企业普惠性税收减免政策的通知。实施小微企业普惠性税收减免政策,对月销售额10万元以下(含本数)的增值税小规模纳税人,免征增值税。对小型微利企业年应纳税所得额不超过100万元的部分,减按25%计入应纳税所得额,按20%的税率缴纳企业所得税;财政部实施小微企业普惠性税收减免政策的通知:对小型微利企业年应纳税所得额不超过100万元的部分,减按25%计入应纳税所得额,按20%的税率缴纳企业所得税。
评:从历年规律看,1月份是税收大月。本周则处于1月份税收高峰期,税款集中清缴入库由此造成的流动性回笼效应较为明显。本周以来,央行多次开展逆回购操作,均搭配使用7天和28天期品种,且28天期交易量占比逐渐超过了7天期,目前28天期逆回购已可跨春节,有助于满足部分机构对跨节流动性支持。市场人士表示,月初资金面如期恢复宽松,央行缩量对冲到期逆回购,虽造成流动性净回笼,但彰显了积极管理流动性的态度,有助于稳定市场预期。中金测算,中国央行扩大普惠金融降准政策覆盖面至多释放流动性4000亿元。
北京大学光华管理学院发布报告《2019年中国经济展望》指出,减税降费和地方债限额提高均会扩大财政赤字,为给财政政策预留一定调整空间,预计财政赤字目标设定在3%以上;如果经济下行压力持续增大,预计2019年年底实际赤字占GDP比率有可能超过4%。报告认为,全年减税降费规模可达1.5-2万亿元;地方政府债规模将大幅度增加,发行规模将达到4.7万亿元,其中专项债限额将突破2万亿元。报告还预计预计2019年基建投资增速将回复到2016-2017年的水平。
2、经济数据:
1)资金流向监测机构EPFR最新公布的周度报告显示,本周全球股票型基金共计出现48亿美元的资金净流出,远不及此前一周净流入61.6亿美元的情况。该机构监测的全球投资资金再度流出欧洲股市,同时美股市场的资金净流出额也再度加大,特别是ETF资金。但与此同时,资金继续流入新兴市场,特别是中国股市资金流入加速。
2)广发银行联合西南财经大学发表的《2018中国城市家庭财富健康报告》称,2017年,中国我国家庭总资产中,房产占比高达77.7%,远高于美国的34.6%。而金融占比仅11.8%,和日本、英国、法国等其它国家相比,配置比例较低。(中国基金报)
3)外汇局:12月银行结售汇逆差488亿元人民币(11月逆差1,241亿元人民币)。12月银行代客结售汇逆差560亿元人民币(11月逆差1,394亿元人民币)。1-12月银行累计结售汇逆差3900亿元人民币(1-11月逆差3412亿元人民币)。1-12月银行累计代客结售汇逆差1245亿元人民币(1-11月顺差685亿元人民币)。
4)中国就业研究所:2018年就业景气程度明显回落,预计2019年一季度继续下降。2018年四季度企业用工需求明显增加,四季度CIER指数上升至2.38,但仍低于2017年同期水平2.91。总体而言,与2017年相比,2018年就业市场景气程度明显回落。基于计量模型的预测显示,2019年一季度CIER指数将延续2017年四季度以来的下降态势。
5)统计局:经最终核实,2017年,GDP现价总量为820754亿元,比初步核算数减少了6367亿元;按不变价格计算,比上年增长6.8%,比初步核算数下降0.1个百分点。
评:华夏银行行长张健华认为,对商业银行来说,首先要紧跟政策,顺势而为,不能逆潮流而动。今年政策是松紧适度,银行业贷款量放大是大概率事件,至少做计划比去年更积极些。但注意不要造成大批不良贷款,现在很多不良贷款都是上一轮留下的。
中金公司首席运营官楚钢认为,未来几年经济仍然有几万亿的融资缺口,这部分融资需求对于证券行业来说就是最大的机会。
3、政策/风险:
1)浙江省政府办公厅印发了《浙江省汽车产业高质量发展行动计划(2019—2022年)》。行动计划提出,要充分发挥浙江省汽车产业的基础优势,以产业结构战略转型和产品高端化为主线,加快融入全球汽车产业创新体系,优化以大湾区为核心的产业布局,培育国际一流企业和世界知名品牌,完善“汽车+”服务体系和基础设施,构建集创新链、产业链、服务链于一体的汽车产业高质量发展体系。
2)南京市住房保障与房产局正式发布《关于进一步加强南京市商品住房全装修建设管理的通知》,规定开发商必须在销售现场公示装修标准和装修评估价格,且样板间公示截止时间须至项目交付后三个月以上。即日起,南京所有新申领施工许可证的商品住房项目须按该《通知》严格执行。(扬子晚报)
3)4月29日,2019年中国北京世界园艺博览会将在北京延庆拉开帷幕,目前,各项筹备工作正在有序进行中。这是继1999年昆明世园会、2010年上海世博会和2018年首届中国国际进口博览会之后,我国举办的级别最高、规模最大的国际性博览会。世园会将持续举办至10月7日。(人民日报)
4)生态环境部部长李干杰表示,2019年将启动第二轮中央生态环境保护督察。将大力发展生态环保产业。认真落实《打赢蓝天保卫战三年行动计划》。强化区域联防联控,继续实施重点区域秋冬季攻坚行动。深入推进钢铁等行业超低排放改造、“散乱污”企业及集群综合整治、工业炉窑综合整治、重点行业挥发性有机物污染治理。实施《柴油货车污染治理攻坚战行动计划》。
5)目前上海各区正在深入开展对120余家P2P网贷机构的现场核查工作,对核查中发现的问题要求相关网贷机构即查即改,切实推进整改。下一阶段上海将继续坚定持续开展P2P网贷等互联网金融风险专项整治工作,进一步加大对存量网贷机构的清理整治力度,依法查处严重违法违规经营网贷平台,同时将严控增量,严厉查处取缔新上线、新迁入的网贷平台(含原已停业但近期重新开展网贷业务的平台)。
6)国家外汇管理局新闻发言人、总经济师王春英对2019年外汇管理工作重点进行解读,王春英表示,一方面,深化外汇领域改革开放。稳妥有序推进资本项目开放,进一步完善合格境外机构投资者制度,研究准入前国民待遇加负面清单管理制度下的外商投资企业外汇管理框架。扩大外汇市场双向开放,进一步丰富交易工具,拓宽交易主体,建设开放、有竞争力的外汇市场。另一方面,提升防范化解跨境资金流动风险的能力。
7)近日多家证券公司收到地方证监局下发的《大集合产品规范验收指南》及《大集合产品对标公募基金规范底稿》。据悉,多数券商正在稳步推进大集合规范事项,准备验收申请材料。有的券商正在根据上述政策对大集合产品进行分批次调整,已制定相关计划表;有的则在准备申请公募牌照。业内人士认为,门槛较低的大集合产品规范后,对没有公募牌照的券商资管而言,更加考验渠道销售能力、高净值客户资源获取能力。
8)中国基金业协会发布《证券投资基金投资信用衍生品估值指引(试行)》。
9)中国证监会与德国联邦金融监管局更新签署《证券期货监管合作谅解备忘录》。
10)中国银行计划1月25日发行不超过400亿元永续债。
11)深交所:融入方股票质押回购违约,确需延期以纾解其信用风险的,若累计回购期限已实际满3年或者3个月内将满3年,经交易双方协商一致,延期后累计的回购期限可以超过3年。对用于纾解质押风险的新增股票质押回购作出特别安排,对于新增股票质押回购融入资金全部用于偿还违约合约债务的,可不适用现行业务办法中关于单一融出方及市场整体质押比例上限、资管计划不得作为融出方参与涉及业绩承诺股票质押回购限制及质押率上限等条款,以放宽新增融资条件的方式缓解融入方流动性压力。
评:近期,多部门表态要发挥好投资的关键作用,加强基础设施补短板,加大对在建基础设施项目的资金保障力度,同时,要求地方政府规范债务管理,严控地方政府隐性债务风险。专家预计,化解地方政府债务新规有望出台,对隐性债务将疏堵结合、硬化约束、稳妥处理。在地方债“开前门”的同时,城投平台仍承担基建资金来源补充的角色,城投公司将进一步向两类平台转型。
银行“补血”永续债开闸正当时。首先,永续债的发行有利于商业银行更好地服务实体经济。其次,与国际同业相比,当前我国银行业资本结构合理性有待提升,体现在其他一级资本厚度不足,永续债发行有利于改善这一现象。再次,永续债开闸意味着商业银行资本工具创新迈出实质性步伐,未来银行多渠道补充资本仍有空间。进一步看,永续债的发行有利于促进债券市场发挥企业融资功能,进一步促进资本市场健康发展,减轻商业银行依靠资本市场融资的压力。

▌市场表现

(1)外汇市场:美元蓄势待降1、美元指数上涨0.31%,收于96.351(美联储调预期),关注美元短期的冲击;
2、人民币下跌,离岸收于6.8073(经济数据回落),关注国内股债对冲机会;

(2)权益市场:风险再次释放1、美股反弹,标普500指数上涨1.32%,道琼斯工业指数上涨1.38%(数据好+美联储预期);
2、A股反弹,上证上涨1.42%,深证上涨1.49%(经济数据继续回落),关注风险偏好的反复;

(3)债券市场:中美利差持稳1、10年美债收益率上涨1.42%至2.786%(宏观预期改善),关注期限利差扁平;
2、10年中债收益率上涨0.91%至3.119%(逆周期调节),关注信用传导的开启;

(4)商品市场:供给收缩增强1、文华商品指数夜盘上涨0.48%,化工软商品(PTA+3.48%、白糖+3.36%)领涨。
2、美国油服贝克休斯周报:美国1月18日当周石油钻井数下降21台,创2016年2月份以来最大单周降幅,至852台。
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